Waarom zijn Out Of The Money puts duurder dan calls?

Misschien is het je wel eens opgevallen: Out Of The Money (OTM) puts  zijn bijna altijd duurder geprijsd dan OTM calls.

Hoe dat komt?

Het korte antwoord: OTM puts en calls hebben een verschillende Impliciete Volatiliteit.

Dat verschil wordt ook wel de skew genoemd.

In gewoon Nederlands: 'scheefheid' of 'scheefgroei'.

Het gaat in elk geval om asymmetrie, laten we het daarop houden.

Voorbeeld: een denkbeeldig aandeel, ETF of index noteert aan $150.

De 170 call en 130 put zijn allebei even ver OTM (20 punten). En allebei hebben ze een even grote kans ITM te raken.

Dus je zou zeggen: ook de premie voor zowel de call als de put is gelijk, toch?

Zou je zeggen, maar meestal is dit niet zo.

(Even tussen haakjes: eigenlijk zou de call duurder moeten zijn. Het onderliggende aandeel, ETF, of index kan theoretisch immers tot in het oneindige stijgen, maar niet verder dan nul dalen).

Er zijn meerdere redenen waarom OTM puts meestal duurder zijn dan OTM calls.

Eén reden is dat puts beantwoorden aan het gevoel van angst onder beleggers.

Angst en hebzucht

Calls beantwoorden aan een gevoel van hebzucht (profiteren van koersstijgingen), maar angst is een sterkere emotie dan hebzucht.

Angst leidt niet zelden tot bezorgdheid en soms paniek.

Het gevolg: er is structureel meer vraag naar puts.

Puts kopen voor bescherming, calls schrijven voor premie

Een andere verklaring voor de grotere vraag naar puts: beleggers kopen ze om hun aandelen te beschermen.

Om de kosten daarvan deels te compenseren schrijven ze calls.

Calls schrijven betekent immers premie ontvangen.

Oftewel: puts worden gekocht, calls worden verkocht (geschreven).

Meer vraag naar puts dus.

En dan zijn er de beleggers die puts onder de koers van een aandeel, ETF of index schrijven.

Juist omdat puts meestal relatief duur zijn, ontvangen ze een aantrekkelijke premie.

Maar het betekent ook dat ze een risico lopen (om de onderliggende waarde tegen een ongunstige koers in portefeuille moeten nemen).

Dat risico is bij een daling van de koersen veel groter dan bij een stijging.

Koersen dalen nu eenmaal veel harder dan ze stijgen.

Beurswijsheid: beurskoersen nemen de trap naar boven en de lift naar beneden.

Beleggers die de beurscrash in 1987 hebben meegemaakt, kunnen hierover meepraten.

Om dat te begrijpen is het goed om even terug in de tijd te gaan, naar maandag 19 oktober 1987.

Zwarte maandag: de crash van 1987

Vooral onder oudere beurshandelaren is 19 oktober 1987 berucht onder de naam 'zwarte maandag'.

Die dag verloor de toonaangevende Dow Jones Industrial Average maar liefst 22,6% van z'n waarde.

Aandelen werden massaal gedumpt. Zo massaal dat de computersystemen overbelast raakten en orders soms pas na een uur werden uitgevoerd.

Nog nooit waren koersen op één dag zo hard onderuit gegaan.

Er gingen die dag fortuinen in rook op.

Dat bracht niet alleen aandelenbeleggers, maar ook optiehandelaren tot een onthutsend inzicht.

Beurskoersen kunnen blijkbaar veel harder dalen dan tot dan toe voor mogelijk werd gehouden.

Handelaren die gewoonlijk puts schreven onder de koersen, wilden dat wel blijven doen, maar dan voor een hogere premie.

Zij wilden op die manier gecompenseerd worden voor het risico dat ze liepen.

Gevolg: sinds zwarte maandag is de Impliciete Volatiliteit tussen calls en puts alleen maar toegenomen.

Nog een reden dus waarom OTM calls en OTM puts 'scheef' zijn geprijsd.

Zorgeloosheid: beleggers zijn onderverzekerd

Soms zijn er perioden waarin sprake is van een 'platte' skew.

Dus dat OTM calls ongeveer even duur zijn als OTM puts.

Dat is doorgaans een teken van zorgeloosheid onder beleggers.

Je ziet dat nu (28 juni 2024) bijvoorbeeld.

Koersen van de beursindexen staan torenhoog; beleggers zijn hebberig en bang om verdere stijgingen te missen.

Calls zijn in trek; puts veel minder.

Om in verzekeringstermen te spreken: de meeste beleggers zijn onderverzekerd tegen een correctie.

Meestal is juist dat een aanleiding om voorzichtig te zijn en misschien hier en daar wat puts te kopen.

Om te speculeren op een daling of om je aandelenportefeuille te beschermen.

Niemand is geïnteresseerd in puts, dus ze zijn heel betaalbaar.